利澳招商主管？本文来自方正证券研究所于2020年3月26日发布的报告《基金产品研究系列之九：国泰投资价值分析》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

　　在电商C2M模式的引导下，房产项目竣工回暖的背景下以及近年来国家鼓励精装修政策的支持下，未来预计将持续拉动家用电器产业的市场需求。同时，家电行业的高股息高分红特征受到外资青睐，市值中外资占比非常高。短期疫情影响有限，中长期来看，家电行业具备较高的投资价值。

　　中证全指家用电器指数是中证全指的四级行业指数，选择中证全指中家用电器行业的股票组成指数样本，涵盖了空调、冰箱、洗衣机、厨电【方正金工】国泰中证全指家电ETF投资价值分析——基金产品研究系列之九、小家电和LED照明等领域，长期历史业绩表现良好，风险调整后收益较高，目前估值水平较低，风格偏向价值。

　　国泰成立于2020年2月27日，发行规模为9.33亿元，并于3月16日上市交易，是国泰基金旗下的一只行业ETF，标的指数为中证全指家用电器指数。基金投资于标的指数成份股和备选成份股的资产比例不低于非现金基金资产的80%且不低于基金资产净值的90%，从而紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。产品的管理费为0.50%/年，托管费0.10%/年。管理人具备丰富的指数和ETF产品管理经验。

　　1. 家用电器属于可选消费行业。家电行业指在家庭等类似场所中使用的各种电子器具。其主要消费需求一是来源于新增产品需求，主要受房地产开发销售影响；二是来源于更新需求，主要是受消费升级、产品使用年限等影响。家电主要分为大家电和小家电两大领域，大家电包括白电和黑电，小家电包括厨电和其他小家电等。

　　在电商红利衰退、消费分层加剧和制造企业数字化生产能力提升的三大背景下，电商C2M模式兴起，并在制造企业、电商平台的共同推动下表现出较好的销售爆发力。

　　电商C2M模式的核心是数据驱动。根据阿里在《从工具革命到决策革命》一文中的描述，“阿里将过去20年内沉淀的购物、娱乐、本地生活等多元商业场景及相应的数字化能力与云计算等服务充分融合”，“助力企业各环节的数字化转型”，使“企业的品牌、商品、销售、营销、渠道管理、物流供应链、制造等11个商业要素的数字化”。由此可见，阿里所设想的C2M模式是研发、生产、销售全链路的数字化，不仅要建立快速反应的供应链，还要提高制造企业的需求感知能力；不仅要打造一款或几款爆品，还推出系列爆款，抢占某一细分市场的品牌认知高地。

　　具体到家电领域，电商C2M模式成新风口，小家电有望最先落地。阿里线上数据显示，新品对家电销售的拉动效果显著。根据阿里对2016-2018年天猫平台上新品销售趋势的统计，从行业维度看，家电是新品强驱动行业之一，既能帮助品牌快速成为头部商家，又能吸引新客户，提高产品溢价。新品成为驱动天猫增长的核心动力，整个新品的增长在2018年达到77%。

　　分品类看，新品家电又以小家电居多。以九阳为例，2019年九阳与天猫合作推出5款C2M产品，在五条产品线上各选了一款产品来做，目前这五款产品在各自产品线%。

　　以九阳与天猫合作推出的萌牛火锅为例，该产品终端售价99元，以学生为主要受众群体。该产品自2019年8月推出以来，在淘系平台的销量、成交额一直远高于九阳的其他同类型产品。由此可见，借助天猫的数据赋能，九阳的新品研发周期大大缩短、新品成功率有效提升，再次证明了电商C2M模式的产业链价值。

　　随着电商平台的快速发展，线上销售模式对各类家电企业都越来越重要。公司可以实现较低的产品定价，增强客户吸引力，提升品牌口碑和产品销售效率。社交电商成为新品冲量销售新模式，尤其是小家电公司把握住电商红利获得了结构性增长机会。

　　家电行业与房地产行业密切相关，房地产竣工回暖无疑会带动家电行业的需求，虽存在滞后性，家电作为绝大多数家庭生活的必需品，需求同竣工面积正相关。

　　根据统计局数据显示，2019年1-12月份，全国房地产开发投资132,194亿元，比上年增长9.9%，增速比1-11月份回落0.3个百分点，比上年加快0.4个百分点。2019年，商品房销售面积171558万平方米，比上年下降0.1%，1-11月份为增长0.2%，上年为增长1.3%。2019年，房地产开发企业到位资金178609亿元，比上年增长7.6%，增速比1-11月份加快0.6个百分点，比上年加快1.2个百分点。19年1-12月竣工累计同比增速为2.6%，竣工面积持续修复。

　　2020年竣工有望持续回暖，家电零售端需求有望提振。房地产市场2019年1-7月虽然房屋竣工面积累计同比在下滑，但自8月开始单月逐渐回正，房屋新开工与房屋竣工面积同比增速的剪刀差近两年持续增大，新开工增速的传导，推动竣工回暖，在竣工好转的趋势下，预计2020年家电行业零售端需求将得到提振。2019年8月以来竣工面积连续正增长，2020年全年竣工有望两位数增长，各类家电从零售和精装配套两方面提高销量。如果2020年竣工能持续回暖，家电板块作为滞后周期较短、新房拉动占比较大的板块，将受益明显且提振较快。

　　家电行业的股息率较高，从各行业2014-2019年的平均年股息率来看，家电行业的平均年股息率为2.1%，在全行业中排名前列。高股息反映了行业强大的盈利能力和公司的慷慨程度。市场对于高股息的优质标的青睐有加，除息后的股价缺口也会很快被填补。从长线资金入主家电白马的长周期逻辑来看，短期疫情并不会改变外资布局A股的方向，现金流稳定、高分红的龙头股依旧是外资的最爱。

　　根据陆股通持股数据，我们可以计算外资持有的各行业板块的市值占行业总市值的比例。截止至2020年3月17日，家电板块中外资持有市值占比已高达10.49%，与其他行业相比排在第一位，领先第二位超过3%，突出了家电行业对外资具备较高的吸引力。

　　近年来，国家和政府相继出台鼓励精装修政策。《建筑业发展“十三五”规划》提出到2020 年新开工全装修成品住宅面积达到30%，2018年全国精装修商品住宅开盘规模增幅近60%，预计2019年即可完成国家30%的目标。

　　厨电受益于精装修政策最大，绑定精装房已经是厨电重要的销售渠道；未来其他家电品种有望提高精装房配套率，尤其是中央空调成长空间广阔，绑定精装房将成为家电销售一个新的增长点。

　　另外，19年政策频出助推智能家电普及，例如19年1月29日出台的《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案》内容包括支持绿色、智能家电销售，有条件的地方可对消费者交售旧家电并购买新家电产品给予适当补贴，推动高质量新产品销售。随着5G、IoT、人工智能等技术日益成熟，家电智能化是未来行业发展的必然趋势，而消费者对智能家电的认可度和接受度均有明显提升，未来智能家电前景可期。

　　从2月淘系平台核心家电品类表现来看，虽然疫情让空调、冰洗和油烟机灶具等传统大家电的销售按下“暂停键”，但健康家电（如消毒柜）、懒人家电（如洗碗机、吸尘器）备受90后年轻群体的追捧。受疫情持续影响，线下销售几近停滞，空调厂商纷纷开启线万台，同比仍有增长，市场保持平稳；烟灶消市场受冲击明显，2月淘系平台烟灶消套餐售出2.7万台，同比下降29%；2月电饭煲销量95.2万台，同比下降5%，均价202元/台，环比下降9%，同比基本持平，疫情之下市场表现稳健。

　　但与此同时，疫情也让我们看到新的家电市场风向——以电热饭盒为代表的懒人家电正成为市场关注的焦点。淘数据显示，1-2月电热饭盒销量同比增长65%，销售额同比增长121%。首先，需求细分皆是市场，是懒人家电崛起的最底层逻辑。尽管热销的懒人家电相比于传统家电体量非常小，但是这些产品都是主攻学生群体，价格亲民、体型轻巧、低功率。其次，电商能够实现需求的汇总，并大力推动着产业带供给和需求的快速匹配。我们发现电商是懒人家电的主要销售渠道，即使电热/火锅、电饼铛在线上爆红之后，我们在线下传统渠道也很难看到相关产品的身影。这背后的原因是，传统线下卖家（供给）和需求之间是相互割裂的，电商平台则能够快速捕捉需求，用大数据估算市场规模、产品特征，并输出给上游家电企业，从而实现供给和需求的快速匹配。我们认为懒人家电崛起的背后有更深层次的产业逻辑，疫情只是加速了这一趋势的到来。相应地，懒人家电也将为家电尤其是小家电行业带来新机遇。

　　从长期来看，作为消费的重要组成部分，家电行业是一个“十倍”行业。我们计算了不同行业从2005年以来的累计收益率，其中家电行业的涨幅达到1321.50%，仅次于消费的另一个部分食品饮料，大幅领先于其他行业。

　　中期来看，随着中美双方签署第一阶段经贸协议，贸易谈判取得实质性进展，未来美国加征关税的概率降低，有望恢复外销订单和家电出口企业的信心，2020年出口形势相较于2019年将有所改善。我国家电行业在全球极具竞争力，相关主题具备较高的配置价值。国泰基金于2020年2月27日发行了国泰，为投资者配置家电行业提供了非常便捷的指数化场内投资工具，其标的指数为中证全指家用电器指数。下面，我们对该指数的投资价值进行分析。

　　中证全指家用电器指数（Wind代码930697.CSI，以下简称家用电器指数）是中证全指的四级行业指数，选择中证全指中家用电器行业的股票组成指数样本，涵盖了空调、冰箱、洗衣机、厨电、小家电、LED照明及家电零部件等细分行业的上市公司，旨在追踪中国A股市场家用电器行业上市公司的股价表现。

　　在选样时，如果行业内股票数量少于或等于50只，则全部股票构成相应全指行业指数的样本股；如果行业内股票数量多于50只，则分别按照股票的日均成交金额、日均总市值由高到低排名，剔除成交金额排名后10%、以及累积总市值占比达到98%以后的股票，并且保持剔除后股票数量不少于50只；行业内剩余股票构成相应行业指数的样本股。此外，在指数计算中将加入权重因子，当样本量在10只（含10只）至50只之间，单个股票权重不超过15%；当样本数量在50只（含50只）至100只之间，单个股票权重不超过10%；当样本数量在10只以下，则不设权重限制。

　　截止至2020年2月28日，家用电器指数共有46只成分股，权重的最大的是海尔智家，占比14.83%，前十大成分股累计权重69.25%，个股集中度较高。整体来看，家用电器指数实现了对家电行业龙头股的全覆盖，具备较高的行业代表性。

　　家用电器指数在子行业上的分布较为全面，覆盖了包括空调、冰洗、厨电、小家电、LED等行业。根据最新（半）年报的主营构成，其成分股在空调、冰洗、厨电、小家电和LED的权重占比分别为31%、23%、21%、11%和7%，全面覆盖了家用电器的相关产品领域。

　　从成分股的板块分布来看，中证全指家用电器指数在沪深主板、中小企业板和创业板上的股票数量分别为23只、13只和10只，权重占比分别为60.35%、29.65%和9.99%。

　　家用电器指数的中长期历史业绩表现良好。我们以2010年6月底作为基准日，将其与市场主流宽基指数沪深300中证500中小板指创业板指进行比较。截止至2020年3月17日，家用电器指数的累计收益率为175%，年化收益率达到11%，大幅领先沪深300、中证500和中小板指和创业板指。

　　同时，我们计算各指数的波动率和风险调整后收益。家用电器指数的年化波动率为26%，风险相对较低，同时年化夏普比率为0.42，在各指数中排名较高，说明其具备较高的投资效率。

　　目前，中证全指家用电器指数的PE（TTM）为14.82倍，PB为3.05倍，与主流宽基指数相比估值水平较低，风格偏向价值。

　　从历史水平来看，中证全指家用电器指数PE（TTM）历史中位数水平为17.82倍，目前处在历史的15%分位点；PB（LF）历史中位数水平为市净率为3.43倍，目前处在19%分位点。总体来看，中证全指家用电器指数估值水平处于较低位，对标国际家电公司估值仍有大幅上涨的空间。

　　国泰（基金代码为159996.OF）成立于2020年2月27日，发行规模为9.33亿元，并于3月16日上市交易，场内简称为家电ETF（场内代码为159996.SZ），是国泰基金旗下的一只行业ETF，标的指数为中证全指家用电器指数。基金投资于标的指数成份股和备选成份股的资产比例不低于非现金基金资产的80%且不低于基金资产净值的90%，从而紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。产品的管理费为0.50%/年，托管费0.10%/年。

　　ETF作为交易型指数基金，集指数基金、开放式基金、封闭式基金的优势于一身，已经逐渐成为投资者最青睐的资产配置工具之一。首先，与主动管理型的基金相比，ETF具备投资客观、透明度高、分散投资等优势，比如投资者可以根据标的指数对ETF的持仓有一个较为准确的掌握，而主动管理型基金仅仅会在季报时才披露持仓，对投资者很不透明。

　　第二，ETF与其他开放式指数基金在投资效率和费率上具备较大优势。ETF既可以在二级市场上进行交易，也可以用一揽子股票申购赎回，其交易效率是只能在一级市场申购赎回的开放式基金无法相比的。同时，开放式基金在一级市场上申购赎回时需要支付比较高昂的申购赎回费，一般申购费1.0%左右，赎回费0.5%左右；而在二级市场上买卖ETF时只要付交易佣金即可，无印花税，交易便捷，大大降低了交易成本。此外，ETF基金的仓位可以达到100%，普通行业指数基金一般只能到90%-95%的仓位。

　　第三，与普通的行业指数基金和行业主题主动型基金相比，行业ETF在5个交易日内日均资产规模不低于5亿元可以申请进两融标的，通过融资融券交易规则，理论上能提供正向杠杆和反向杠杆。

　　ETF的优势使其获得越来越多投资者的青睐，在资产配置时代，由于指数型ETF的风险收益特征相对稳定，正在受到机构投资者越来越高的关注。

　　3.3 国泰基金旗下 ETF 产品线只非货币ETF产品，基金规模达到469.79亿元。国泰基金于2011年发行了旗下第一只ETF产品上证180金融ETF，目前具备完整的大类资产品种覆盖，并在行业上有非常丰富的布局。具体来看，旗下ETF的标的指数包含了行业、商品、债券以及跨境指数，适合投资者进行大类资产配置；行业标的中包括了证券、金融、通信、军工、半导体、医药、计算机、家电等行业，适合投资者进行行业轮动配置增强收益。

　　基金经理徐成城先生于2011年11月加入国泰基金管理有限公司，自2017年起开始担任基金经理，具备3年多的投资经理年限。历任管理基金17只，目前在任管理15只产品（不含多份额），品种包含ETF、被动指数型基金以及商品型基金和国际(QDII)股票型基金，在管基金总规模接近120亿，具备非常丰富的指数产品和ETF管理经验。

　　国泰是国泰基金旗下的产品，国泰基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。

　　本报告仅基于该产品和标的指数的历史公开信息进行分析，不构成任何推荐和投资建议。产品的股票仓位较高，波动可能较大，投资者应结合自身风险偏好与风险承受能力予以关注。中证全指家用电器指数作为行业指数，容易受到国内政策、市场波动以及国际贸易关系的影响，其历史业绩不代表未来，未来表现或不达预期。